美联储再次紧急大幅降息 量化宽松政策将会持续

2020-03-17 09:56:00 来源:方正中期期货 作者:史家亮 5个月斩获362.16%!

  北京时间2020年3月16日凌晨再度紧急降息,并且开启大规模量化宽松政策。美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调至0-0.25%的超低水平,并启动7000亿美元量化宽松计划。

  鲍威尔称,新型冠状病毒对美国有着非常深远的影响,疫情可能拖累今年的通胀表现,拖累经济。购债方面,鲍威尔称购债可以创造更宽松的环境,资产购买旨在支持信贷可获量。每周或每月的资产购买规模没有上限。前瞻性指引和资产购买属于美联储的基本工具,但预计负利率在美国不会成为合适的政策。美联储认为财政应对措施是至关重要的,希望它们是有效的。本次会议取代3月18-19日的议息会议,原定于3月18-19日的议息会议停开。

  对于美联储而言,美联储的两次紧急利率降至零利率加上7000亿美元的量化宽松市场暗示,美联储已经濒临弹尽粮绝,接下来降息到负利率的可能性很小,只能无限的进行量化宽松,购债释放流动性,这对于市场的长期影响亦是害处较大。美联储已应特朗普要求,尽其所能帮助稳定金融体系,再次行动的空间已经很小,接下来寄希望于特朗普政府的财政政策。

  此次是美联储本月第二次紧急降息,并且是大规模开启量化宽松政策,说明经济已经受到实质性影响。在此背景下,新型冠状病毒没有好转前,我们预计美国一季度GDP增速预期可能降至1%以内,第二季度经济或将出现零增长,2020年全年GDP增速仅为1%。新型冠状病毒叠加原油价格战的影响,全球经济增长势头跌向金融危机以来的最弱,全球共振性经济放缓趋势将会更加明显,不排除局部陷入经济衰退的可能。预计2020年全球经济将会下降到2%以下,不排除降至1.5%以下的可能。

  详细解读

  一、新型冠状病毒对美国金融市场的影响分析

  新型冠状病毒在海外蔓延,市场信心悲观引发市场恐慌,美国三大股指(2月19日-3月13日)持续下行,标普500指数下降19.94%,道琼斯工业指数跌21%,均创金融危机以来最大跌幅,进一步加大市场恐慌。叠加原油价格战,原油供需两端均问题重重,国际油价大幅下降,NYMEX原油大幅下跌38.51%。市场恐慌指数量化方面,VIX指数从14.38涨至57.83,大涨302.16%。基准10年期美国国债收益率最低下跌至创纪录低点0.318%,收于0.75%,跌幅达到52%;30年期美国国债的收益率也创下了历史新低的0.702%。疫情引发人们对经济持续放缓甚至陷入衰退的担忧,投资者纷纷逃离股票,冲入债券以求安全,各类资产均遭到抛售,即使是黄金等避险资产亦局部遭到抛售以满足其他风险市场的保证金需求。

  美国金融市场大幅下跌往往是经济大幅放缓的前期表现,随着新型冠状病毒的蔓延影响旅游、酒店和娱乐等服务业,扰乱供应链影响制造业,实体经济受到明显的冲击,经济持续性放缓已经难以避免。特朗普持续施压美联储,降息以刺激金融市场,预防经济大幅下滑;美联储亦释放将会采取一切可行措施应对新型冠状病毒对经济和金融市场的冲击。美政府采取积极的财政政策,特朗普表示,宣布美国进入国家紧急状态,释放500亿美元联邦资金应对新型冠状病毒疫情,要求医院启动紧急计划,将免除所有联邦学生贷款的利息。美国财长表示,美联储和财政部争取提供“不设限的流动性”,还有更多后续措施提振流动性。纽约联储方面,将从分五个阶段购买总值370亿美元的的国库券;计划提前每月的剩余债券购买,按需要调整操作的条款,以实现债券市场平稳高效的运行。

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  二、美联储再次紧急大幅降息与市场表现

  继2020年3月3日23点,美联储意外宣布将基准利率下调50个基点后,美联储于北京时间2020年3月16日凌晨再度紧急降息,并且开启大规模量化宽松政策。美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调至0-0.25%的超低水平,并启动7000亿美元量化宽松计划。美联储称,新冠肺炎疫情已经给包括美国在内的很多国家的社会和经济造成损害,为应对疫情的影响,美联储从15日起降息至零,这也是美联储自2008年以来的最大幅度降息。面对高度混乱的金融市场,美联储同时将超额准备金率(IOER)下调50个基点至1.1%;将银行的紧急贷款贴现率下调了125个基点,至0.25%,并将贷款期限延长至90天。这是美联储本月第二次紧急大幅降息。

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  表:2019-2020年美国联邦公开市场委员会重要货币政策

  货币政策

  时间

  政策内容

  市场影响

  降息

  2019。7。31

  美联储7月议息会议决定下调联邦基金目标利率25BP至2。00%-2。25%,为2008年以来首次降息。美联储FOMC声明显示,由于经济前景不确定性持续发酵,美联储不得不采取适度行动;降息主要是因为全球发展和通胀压力,目前核心和总体通胀仍低于2%,将于8月1日提前结束缩表计划。此外,美联储宣布将贴现率从3%降至2。75%,将超额准备金利率(IOER)从2。35%调整到2。10%。

  联储虽然降息,但是美联储主席的中性基调让市场失望,美联储此次降息25BP已被市场消化,整体行动没有超出市场预期,令预期降息50个基点的人失望,认为本次降息不会提振经济增长或通胀,进而导致了市场抛售,美股下跌,黄金大跌,美国两年期和十年期国债收益率之差收窄;市场恐慌情绪急剧上涨,风险偏好下降。

  降息

  2019.9.19

  ? 美联储9月议息会议决定降息25BP至1.75%-2.00%,为2008年以来第二次降息,同时将超额准备金率从2.10%调整至1.7%。经济展望方面,2019年失业率预期中值较此前预期上调0.1%至3.7%,分别下调了今明后三年联邦基金利率预期。

  美联储声明基本符合预期,暂无新的内容或者说辞,符合预期的会议声明已被市场所计价,因此降息对大宗商品市场的影响没有体现,反而出现了卖事实的方向走势,黄金等避险资产下跌,美股等风险资产小幅上涨后亦下跌,美元指数则持续拉升。

  降息

  2019.10.31

  美联储10月议息会议宣布降息25个基点至1.50%-1.75%,为年内第三次降息,符合市场预期。美联储将超额准备金率(IOER)从1.80%调整至1.55%,将贴现率下调至2.25%,并在政策声明中删除了“采取适当行动”的承诺。

  中偏鹰的降息对大宗商品市场的影响逻辑不会体现,反而出现了卖事实的现象,黄金等避险资产下跌,美股等风险资产小幅上涨后亦下跌,美元指数则持续拉升。随后,主席鲍威尔称货币政策处于良好位置,如果经济数据证实美联储的经济展望,当前货币政策可能仍然适当。鲍威尔中偏鸽讲话,黄金、美债等避险资产和美股、商品等风险资产上涨,美元走弱。

  紧急降息

  2020.3.3

  美联储3月临时会议宣布降息50个基点至1%-1.25%,为年内第一次降息,超出市场预期提前降息。美联储将超额准备金率(IOER)下调50个基点至1.1%。为应对新冠肺炎疫情给经济活动带来的风险。

  3月3日美联储一宣布降息决议后,美股由跌转升、国际黄金白银价格大幅反弹、国际原油价格大幅回升。

  紧急降息

  2020.3.16

  美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调至0-0。25%的超低水平,并启动7000亿美元量化宽松计划,这是美联储自2008年以来的最大幅度降息。面对高度混乱的金融市场,美联储同时将超额准备金率(IOER)下调50个基点至1。1%;将银行的紧急贷款贴现率下调了125个基点,至0。25%,并将贷款期限延长至90天。

  现货黄金开盘跳涨1.4%,跳空高开逾20美元。随后一度扩大涨幅至近3%并上破1570美元关口,然而数分钟后急剧回落,悉数回吐所有涨幅。现货白银涨1.44%,一度重回15美元关口,但没能站稳。汇市方面,美指在降息宣布那刻短线下挫,随后站稳;美元兑日元跌破106,跌幅达1.93%。股债市场也反应剧烈。美股股指期货大幅下挫,美股股指期货持续下行,触发交易限制。美国国债期货收益率上涨,在美联储主席鲍威尔讲话期间,美国10年期国债期货回吐涨幅。

  数据来源:BLOOMBERG、方正中期研究院整理

  消息公布后,现货黄金开盘跳涨1。4%,跳空高开逾20美元。随后一度扩大涨幅至近3%并上破1570美元关口,然而数分钟后急剧回落,悉数回吐所有涨幅。现货白银涨1。44%,一度重回15美元关口,但没能站稳。油市延续上一周跌势,WTI原油跌幅扩大至10%,失守30美元/桶。汇市方面,美指在降息宣布那刻短线下挫,随后站稳;美元兑日元跌破106,跌幅达1。93%。股债市场也反应剧烈。美股股指期货大幅下挫,美股股指期货持续下行,触发交易限制。美国国债期货收益率上涨,在美联储主席鲍威尔讲话期间,美国10年期国债期货回吐涨幅。病毒的迅速传播意味着高度不确定性将导致市场出现更多恐慌性抛售。

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  三、美联储紧急降息统计与市场分析

  历史上,美联储紧急降息一共有9次,每次紧急降息中的降息幅度均较大,对金融市场和商品市场亦产生不同的影响,这与当时降息的原因和背景相关。每次紧急降息,黄金和白银大概率上涨,主要逻辑在于零利率的黄金较负利率或下降的利率有相对收益,硬脱货属性凸显。本次紧急降息后,黄金白银亦大幅上涨,短期上,超预期=价格需要补涨,流动性提前宽裕,至少利好黄金,白银超跌后很随性上涨,在技术面都有平地阳柱的突破趋势,优先多黄金为主。

  近期避险资产黄金出现大幅下跌,这不符合市场避险需求。其主要原因在于,美元大涨,海外金融市场抛售引发金融市场担忧,现金为王,投资者抛售黄金以满足其他市场的追缴保证金要求,这些均使黄金承压,一旦黄金有所回落,就会引起恐慌性抛售。08金融危机时,黄金也出现大幅下跌行情,这有点类似。

  市场进一步恐慌,很多资产远月头寸没法配置,目前看原油问题导致的股市下挫,或使得黄金市场的多空博弈变得更加剧烈,最长周期上是利好,中短线而言参与的难度大大增加。对于白银来说,这或许意味着经济转复苏的失败,白银的回归效应将大幅减缓。具体操作;逢低追多,注意当心美债企稳后对黄金的变相打击,如果美债延续当前态势黄金因为资产荒问题会继续上涨,白银操作上持续小心价破位带来的抛压力量。在黄金偏低的位置可以考虑拿长线多单,或者考虑多1金空5银或者多2金空11银的套利性操作。逻辑上看当下的问题在于,美联储降息步伐过大,寅吃卯粮下市场反倒更加担忧流动性,大量的远月资产会在后续选择方向,对于金银来说可能面临着资金被抽走,也可能面临资金大笔堆积,波动率极大赌性较高的时段,非高度风险偏好者参与谨慎。

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  四、鲍威尔鸽派讲话,量化宽松将会持续

  2020年3月16日6:30, 鲍威尔称,新型冠状病毒对美国有着非常深远的影响,疫情可能拖累今年的通胀表现,拖累经济。美国经济在新型冠状病毒爆发之前,基础是坚实的,然而受疫情影响,美国第二季度的经济可能变弱。购债方面,鲍威尔称购债可以创造更宽松的环境,资产购买旨在支持信贷可获量。每周或每月的资产购买规模没有上限。美联储将“大力”购买资产。鲍威尔还表示,前瞻性指引和资产购买属于美联储的基本工具,但预计负利率在美国不会成为合适的政策。美联储没有工具可以针对个人及小型商业体。美联储认为财政应对措施是至关重要的,希望它们是有效的。财政政策是实时更有针对性的纾困措施的方式。本次会议取代3月18-19日的议息会议,原定于3月18-19日的议息会议停开。

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  美联储再次紧急大幅降息,特朗普非常满意。据CNBC报道,美联储因新冠病毒导致经济增速放缓并严重破坏金融市场而紧急降息,美国总统特朗普对这一举措表示欢迎,特朗普称美联储紧急降息料振奋市场。美联储在特朗普的持续施压和经济金融市场表现下进行降息,已经并入政府调控轨道内,实现了与政府的衔接与同步。预计特朗普政府将会进一步采取新的财政政策,策应货币政策以应对金融市场和经济的跌势,应对新型冠状病毒的冲击。

  新型冠状病毒持续打击海外金融市场和实体经济,造成市场动荡。从鲍威尔讲话来看,新型冠状病毒对美国经济的影响依然严重,在新型冠状病毒好转前,美联储仍有来加大量化宽松的空间和趋势。美联储最近一次大幅连续降息则是2008年金融危机时,美联储连续降息7次,降息幅度达到3.5%,最低降息至0%-0.25%的记录低位。只要新型冠状病毒在美国持续蔓延,那么美联储加大量化宽松的空间和趋势依然较大。对于金融市场而言,美元将会继续下行,黄金等避险资产仍有上涨空间,美股则会短暂上涨,长期下行,美债收益率持续下行。

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  五、美联储降息分析及展望

  美联储的紧急行动以及行动的规模已经堪比2008年金融危机时的行动。当时金融体系已经显示出陷入困境的迹象,融资问题引发了市场不寻常的波动。尽管股市在上周五反弹,但资金涌入美元,逃离包括通常用于避险的日元和黄金,这是一个预警,需要格外注意。

  按照既定时间,美联储本应该于3月18-19日召开议息会议,3月19日凌晨2点公布利率决议,然后美联储却提前四天,在美国时间周天、北京时间16日凌晨6点提前大幅降息,主要原因在于以下几点:①美联储上周进入议息会议前期的缄默期,据鲍威尔说,上周四就已经决定于美国时间周天进行降息,②除了周五特朗普采取的积极财政政策推动美股大幅修复性上涨外,美国金融市场持续的下跌,③美国经济已经受到是实质性影响,④特朗普持续施压美联储,私下肯定是持续要求降息,⑤此时大幅紧急降息,对美国金融市场的影响有缓冲,避免类似抛售情绪的出现,回归正常影响。最根本的还是美国经济已经受到实质性影响了,金融市场已经处于危机中,故美联储选择此时提前降息。

  美联储一次性降息到零利率后,对于美联储而言,降息的工具可用空间已经很小,那么接下来美联储将会更多的使用量化宽松政策,特别是购债。量化宽松政策是后期最核心的货币政策,鲍威尔表示购债可以创造更宽松的环境,每周或每月的资产购买规模没有上限。购债等量化宽松政策是后期最主要的货币政策方式,并且美联储和财政部都说,购债和财政政策均没有上限要求,就是视情况尽情的量化宽松,可以无限释放流动性,这影响是非常大的,短期内再次降息至负利率的可能性已经很小,当然要看疫情极端发展需要。

  进一步分析,新型冠状病毒对供给的冲击要大于需求冲击,降息更多的作用于需求端,降息的作用是有限的。如果在供给受限的情况下还大水漫灌,很快就会把经济停滞变成经济停滞通货膨胀,即所谓的滞胀,并且对供给端影响有限,即鲍威尔所说的一次降息难以改变供应链问题,再次大幅降息。美联储深知降息的影响效果有限,更多的是尽快降息以安抚市场的恐慌情绪。然而市场并不买账,反倒引发市场进一步恐慌,很多资产远月头寸没法配置,目前看原油问题导致的股市下挫,或使得黄金市场的多空博弈变得更加剧烈,最长周期上是利好,中短线而言参与的难度大大增加。

  对于美联储而言,美联储的两次紧急利率降至零利率加上7000亿美元的量化宽松市场暗示,美联储已经濒临弹尽粮绝,接下来降息到负利率的可能性很小,只能无限的进行量化宽松,购债释放流动性,这对于市场的长期影响亦是害处较大。美联储已应特朗普要求,尽其所能帮助稳定金融体系,再次行动的空间已经很小,接下来寄希望于特朗普政府的财政政策。

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  六、美联储降息对市场的影响分析

  美联储降息为市场释放了宽松信号,世界大部分主要央行将会跟进降息。新西兰联储今日早间紧急降息75个基点,日本央行今天会召开为期一天的紧急政策会议,代替原定于3月18-19日召开的政策会议,将会采取超宽松货币政策新措施,可能会继续降息;香港金管局将基准利率下调至0.86%;将澳门贴现窗基本利率下调至1.50%。其他央行,如澳洲联储、沙特央行、菲律宾央行等将会相继降息,接下来将会有更多的央行跟进降息或采取其他的量化宽松政策。

  美联储采取重大行动,美元将暂时受到压制,日元和欧元将在短期内受到支撑,宽松措施将缓和近期市场流动性和融资压力,从盘面上来看,虽然美联储大幅度宽松,但相关措施极有可能无力消除市场对公众健康和信贷市场的忧虑,预计美国财政部将在不久后宣布其他的财政措施。

  对于美国债市而言,经济弱+放水+避险情绪升温,美债有进一步上升的空间;财政政策刺激美元上涨,相对于欧洲经济的比较优势亦提振美元,但是两者均难以根本改变美元疲弱态势,降息及降息预期使得美元承压,美元上行趋势难以持久,适合逢高做空。对于黄金而言,诸多原因使得黄金大幅下跌,但是零利率的黄金相较于负利率或下降的利率有了相对收益,硬通货和避险属性凸显,这是这两年黄金涨的主逻辑,黄金等避险资产仍有上涨的空间。市场恐慌将会导致美股持续下跌。近两年美股在降息的流动性支持下不断创新高,估值增加强于业绩表现,积累了较大的泡沫,故市场恐慌情绪严重时,必然会带来美股的下行,而联储紧急大幅降息更是让市场恐慌,故美股将会继续偏弱震荡。

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  中国经济而言,美联储降息给了央行更大的政策空间,中国降息造成的资金外流将会逆势反转;然对于中国经济而言并非好事,人民币升值降低外贸商品的比较优势,疫情冲击导致外需不足,中国卫生事件将会从防输出转变为防输入。对于中国股市而言,短期会有影响,美联储降息之后A股下跌,然而中长期来看,国内卫生事件发展都没有改变A股的逻辑,外部的变化影响也不大,A股目前居民资产重配+科技创新+流动性宽松的主逻辑没有变化。

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  七、经济展望

  此次是美联储本月第二次紧急降息,并且是大规模开启量化宽松政策,说明经济已经受到实质性影响。在此背景下,新型冠状病毒没有好转前,我们预计美国一季度GDP增速预期可能降至1%以内,第二季度经济或将出现零增长,2020年全年GDP增速仅为1%。

  内忧外患使得欧元区经济及欧盟经济下行风险依存,新型冠状病毒的蔓延亦会拖累欧元区制造业,我们认为一二季度经济同比增速会降至零增长,不排除陷入萎缩的可能,2020年欧元区经济降到0.5%以下的可能性比较大。

  新型冠状病毒叠加原油价格战的影响,全球经济增长势头跌向金融危机以来的最弱,全球共振性经济放缓趋势将会更加明显,不排除局部陷入经济衰退的可能。预计2020年全球经济将会下降到2%以下,不排除降至1.5%以下的可能。

关键词阅读:美联储 大类资产

责任编辑:窦晓芸
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