2020年二季度商品策略报告:疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生

2020-03-31 14:46:55 来源:中信期货微资讯 作者:宏观组 5个月斩获362.16%!

  报告要点

  我们认为疫情对于中国和全球经济的冲击是巨大和持续的。中国经济,今年一季度的GDP增长可能在0%上下,二季度或快速恢复到4%左右,全年GDP增速“保3争4”;全球经济主要取决于疫情的控制情况,若控制得当,则全球GDP增长下滑1-2个百分点;若控制不佳,则恐下滑3-4个百分点。

  摘要:

  新冠疫情是1998年金融危机以来,全球最大的一只“黑天鹅”。截止到北京时间3月30日15:00,新冠肺炎疫情已经波及到全球170个国家和地区,全球累计确诊人数已超过70万,其中11个国家过万。

  新冠疫情严重冲击着全球的经济和金融市场。新冠疫情首先在全球第二大经济体——中国全面爆发。在疫情最严重的2月,中国制造业PMI,CPI,工业增加值和“三架马车”,失业率等均所有数据沦陷。不过中国的金融市场影响较小。美国方面,新冠疫情导致美国的就业市场情况十分严峻,当周失业而申请失业金的人数暴涨至328万人,打破了2007年“大衰退”(Great Recession)时期66.5万人的峰值,以及1982年10月创下的69.5万人的历史最高纪录。而3月份密歇根大学消费者信心指数从2月份的101暴跌至89.1,为2016年10月以来的最低水平,同时,本月11.9的降幅是近50年来的第四大降幅。欧洲方面,新冠疫情使得制造业和服务业PMI暴跌。此外新冠疫情对于欧美金融市场产生了巨大的负面影响,美股在三月4次熔断,暴跌成为全球股市的常态。

  对于中国来说,我们认为,今年GDP达到十三五的既定目标的可能微乎其微,但中国经济韧性犹在,基本面尚好,中长期向好的趋势并未改变。今年主要是因为受疫情这只“黑天鹅”的扰动,短期之内造成了巨大冲击。因此,今年一季度的GDP增长可能在0%上下,二季度或快速恢复到4%左右,全年GDP增速“保3争4”。

  对于美国来说,我们认为,疫情升级对美国经济需求和生产均将造成冲击。若美国防疫取得较好效果,预计美国疫情高峰从3月下旬持续至4月末,对经济负面影响高峰也在这一期间,随后负面影响将逐步减小。预计美国2020年实际GDP在1、2季度负增长,3季度开始有所反弹,全年实际GDP增长在0%左右。若美国防疫见效一般,预计美国2020年实际GDP在1至2季度深度负增长,全年也是负增长。

  全球经济增长方面,我们同样认为也主要取决于疫情的防控情况。若欧美防控得当,那么全球经济有望在二季度探底之后,三季度开始反弹。全年GDP增长下滑1-2个百分点。若欧美还是对疫情听之任之,那么全球GDP增长恐下滑3-4个百分点。

  一、综述:新冠疫情冲击全球经济

  恐怕再厉害的经济学家也不会预料到,进入2020年以来一直到现在的这段时间是在人类和病毒的抗争中度过的,并且这样的抗争或许还将延续相当长的一段时间。无论从哪个角度来看,“新型冠状病毒肺炎”疫情已经成为了自金融危机以来全球最大的“黑天鹅”事件。现在,这只“黑天鹅”正在强有力地冲击着全球的经济,并且冲击的余威恐持续全年甚至更久。

  截止到北京时间3月30日15:00,新冠肺炎疫情已经波及到全球170个国家和地区,全球累计确诊人数已超过70万,其中11个国家过万。从具体国家和地区来看,美国已超过意大利和中国,成为了目前累计确认感染人数最多的国家。从大洲来看,欧洲是此次疫情最严重的地区,已超过38万人受感染。其中欧盟和欧元区最大的四大成员国,重要成员国的荷兰。比利时、刚脱欧不久的英国以及永久中立国的瑞士等8国的确诊病例过万。

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  新冠肺炎疫情首先在全球第二大经济体——中国全面爆发。2019年,在世界经济增长趋缓,国内经济下行压力加大的背景下,中国经济巨轮依旧坚定前行,高质量发展蹄疾步稳,取得了令世界瞩目的成绩。2019年中国GDP增长6.1%;人均GDP为70892元,比上年增长5.7%;人均GDP按年平均汇率折算达到10276美元,首次突破1万美元大关。同时,2019年中国经济6.1%的增速明显高于全球经济增速,在经济总量1万亿美元以上的经济体中位居第一;对世界经济增长贡献率达30%左右,持续成为推动世界经济增长的主要动力源(行情600405,诊股)。然而,这样的发展势头被突如其来新冠疫情轻轻松松地摧毁了。虽然一季度尚未过去,许多数据还未公布,但从已公布的几项数据足以看出新冠疫情对于中国经济的冲击程度严重到令人难以置信。

  在疫情最严重的2月,中国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI均创了有统计以来的最低记录。其中,制造业PMI录得35。7,非制造业PMI录得29。6,综合PMI录得28。9;CPI连续2个月处于“5时代”;而1-2月的主要经济指标均出现大幅下跌,超出市场预期。其中,规模以上工业增加值同比下降13。5%;固定资产投资同比下跌24。5%;社会消费品零售总额同比名义下滑20。5%;贸易总额下降9。6%。此外,2月的失业率升至自2015年以来的最高的6。2%。不过,随着疫情被逐步地有效控制,目前全面地复工复产正在紧锣密鼓地有序展开,预计3月份的相关数据会有比较明显的好转,但2020年一季度的GDP恐怕不单单是低于5,而是很有可能成为“保正增长”攻坚战了。

  相较于经济,中国金融市场所受的冲击相对较小。货币市场方面,中国央行始终保持着“张弛有度,收放自如”的作风,通过货币政策和财政政策来稳定金融市场;股票市场方面,A股大放异彩,优于全球;债券市场方面,疫情推升了债券价格,使得10年期国债收益率创下18年以来的新低,同时债券违约率基本保持正常水平;外汇市场方面,人民币韧性较强,汇率波动在正常范围以内,除了对强势美元出现贬值外,对其他主流货币均有所升值。无论从短期还是长期来看,中国政府对于继续维护金融市场稳定的决心不会变,手段也比较多。

  看完了中国,我们再来看一下全球。从上述数据可以看出,国外的疫情严重程度丝毫不亚于中国,尤其是美国和欧洲两地。经济方面,从已经出炉的部分数据可以看到疫情对于这些国家的经济同样造成了严重影响。

  美国方面,才公布不久的3月Markit三大采购经理人指数的初值均出现不同程度的下跌。其中制造业PMI录得49.2,高于预期但低于前值1.5个百分点;服务业PMI录得39.1,不及预期,较前值暴跌10.3个百分点;综合PMI同样暴跌9.1个百分点。就业环境更是不容乐观。上周,美国因冠状病毒危机失业而申请失业金的人数暴涨至328万人,打破了2007年“大衰退”(Great Recession)时期66.5万人的峰值,以及1982年10月创下的69.5万人的历史最高纪录。疫情同样抑制着民众的消费热情。美国2月零售销售月率为-0.5%,不及预期值的0.2%,且低于修正后前值0.6%;同比增长4.2%,低于前值4.7%;2月核心零售销售数据环比-0.4%,不及预期值0.1%,且低于前值0.3%。此外,随着人们对冠状病毒爆发的担忧加剧,3月份密歇根大学消费者信心指数从2月份的101暴跌至89.1,为2016年10月以来的最低水平,同时,本月11.9的降幅是近50年来的第四大降幅。而在几乎没有受到疫情冲击的1月和2月,美国的不少经济数据已经呈现不好的征兆:2月ISM制造业PMI创半年以来最低;1月核心通胀仍旧表现疲软;1月的非农就业虽然好于失业率,但新增制造业就业人数继续下降。

  欧洲方面,英德法和欧元区的Markit三大采购经理人指数的初值的跌幅比美国还要大。其中,德国制造业PMI较前值下跌2.3个百分点,服务业和综合PMI则分别下滑18和13.5个百分点;英国制造业PMI下跌3.7个百分点,服务业PMI下跌17.5个百分点;法国制造业PMI大跌6.9个百分点,服务业和综合PMI更是分别暴跌23.5和21.8个百分点;欧元区制造业PMI下跌4.4百分点,服务业和综合PMI则分别暴跌24.2和20.2个百分点。

  除了经济,欧美市场的金融市场所受到的冲击程度远大于中国。美国的三大股指在2月20日之前还是一路高歌猛进,连创历史新高。但在此之后开始受到新冠疫情的波及,指数开始逐渐走低。进入3月之后,疫情在全球和美国进一步发酵,导致全球多地金融资本市场剧烈震荡,多地股票指数暴跌,美国三大股市也进一步开启快速下跌通道。为了稳定美国金融市场和应对因新冠疫情导致的美国和全球经济下行风险,美联储破天荒地在两周不到的时间里面两度“非常规紧急降息”。然而,从短期效果来看,两次“临时降息”适得其反,美国股市在3月里面一路向下,并且出现了四次熔断。截止到目前,美股历史上一共才五次熔断,其中的四次全部出现了这个月。欧洲股市也跟随美股暴跌和熔断。

  如果说之前的防疫抗疫只是中国的独角戏的话,那么现在已经完完全全变成了全球性的“战斗”了,绝大部分国家都在一条船上。疫情之下焉有完卵。如今大敌当前,唯有各国团结一心,加强合作,共同抗疫才能取得这一场“战役”的最终胜利,全球经济才能再次绝境求生。

  二、中国:新冠疫情冲击严重,复工复产渐入正轨

  对于绝大部分中国人来说,2020年的春节或将成为一生中最为难忘的一个春节。由于新冠肺炎引发的疫情,使得全国人民不得不取消聚会和聚餐,放弃探亲访友,停止出门旅行,老老实实地宅在家中,尽量不出门少出门,出门戴口罩,线上买食料,解决温饱就睡觉。在疫情最严重的差不多一个月的时间中,百姓居家,商家关门,企业停工,工厂停产,一片萧条的景象。很难想象这样的景象会发生在全球第二大经济体的中国。就在上一年,在世界经济增长趋缓,内部经济下行压力加大的背景下,中国经济巨轮依旧坚定前行,高质量发展蹄疾步稳,取得了令世界瞩目的成绩。2019年中国GDP增长6。1%;人均GDP为70892元,比上年增长5。7%;人均GDP按当年平均汇率折算达到10276美元,首次突破1万美元大关。同时,2019年中国经济6。1%的增速明显高于全球经济增速,在经济总量1万亿美元以上的经济体中位居第一;对世界经济增长贡献率达30%左右,持续成为推动世界经济增长的主要动力源。然而,为了控制疫情,为了保护绝部分人民群众的生命安全,中国政府不得不做出了暂时以牺牲经济发展为代价来打赢这场不允许输的“抗疫之战”的决定。终于,在迎来了春暖花开的三月之后,中国国内的新冠肺炎疫情得到了有效的控制。与此同时,中国经济也遭受到了非常严重的冲击。

  (一)经济遭受重创

  1、制造业PMI跌破记录

  (1)1月制造业取开门红

  事实上,中国制造业在2020年是取得开门红的。1月官方制造业PMI录得50.0,虽然比上月小幅回落0.2个百分点,但仍站稳荣枯线,连续3个月扩张,延续了2019年11月以来的较好表现,经济出现企稳向好信号。在构成制造业PMI的五个分类指数中,反映市场需求变化的新订单指数为51.4,连续3个月处于扩张区间。从行业来看,高技术制造业PMI为52.9,扩张步伐持续加快。

  从构成的五个分类指数来看,生产指数和新订单指数高于临界点,原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。其中,生产指数为51.3,比上月回落1.9个百分点,表明制造业生产扩张步伐有所放缓。新订单指数为51.4,比上月上升0.2个百分点,表明制造业市场需求持续增长。

  从企业规模看,大、中型企业景气保持扩张,小型企业有所改善。大、中型企业PMI为50.4和50.1,分别比上月回落0.2和1.3个百分点,但仍然保持扩张;小型企业PMI为48.6,比上月上升1.4个百分点。

  从重点行业看,新旧动能接续转换,高技术行业引领发展。高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI为52.9、50.7和50.5,分别高于制造业总体2.9、0.7和0.5个百分点,其中高技术制造业自2019年9月以来扩张步伐持续加快;高耗能行业PMI为49.0,继续位于收缩区间。

  不过,由于1月的调查时点在1月20日之前,而新型冠状病毒感染肺炎疫情主要是在随后的春节假期期间开始在全国范围内大爆发的,因此1月制造业PMI几乎没有受到疫情的影响。

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  (2)2月制造业跌破记录

  整个2月是疫情最严重的时期。因受新冠疫情的影响,春节后全国企业复工复产延迟,导致2月中国制造业PMI录得35.7,创了有统计以来的最低记录。

  从数据来看,此次疫情对中国经济和制造业的冲击甚至超过了2008年全球金融危机。制造业PMI此前的新低即为2008年11月的38。8。

  从分项指标来看,构成制造业PMI的5个分类指数均跌破荣枯线。其中,生产指数为27。8%,较上月下降23。5个百分点;新订单指数为29。3%,比上月下降22。1个百分点;采购量指数为29。3%,较上月下降22。3个百分点;从业人员指数为31。8%,较上月下降15。7个百分点。此外,外贸领域的新出口订单指数和进口指数分别为28。7%和31。9%,较上月下降20。0和17。1个百分点。

  2月的制造业PMI呈现出以下四个特点。

  一是保障基本民生的行业受影响相对较小。本月制造业21个行业PMI均落入收缩区间,但各行业受影响程度不同。其中,化学纤维、通用设备、专用设备、汽车等行业PMI落至30.0%以下;在稳产保供政策支持下,保障人民群众基本生活需求的农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业PMI保持在42.0%以上,提供卫生健康与医疗保障的医药制造业PMI为39.7%,均高于制造业总体水平,受影响相对较小。

  二是新订单指数下降幅度小于生产指数。从上述数据可以看到,新订单指数高于生产指数1。5个百分点,表明制造业需求情况相对较好。调查的21个行业中,农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等15个行业新订单指数高于生产指数,尤其是农副食品加工业新订单指数仍处于扩张区间。

  三是制造业进出口压力加大。部分调查企业反映,受疫情影响,订单取消、延迟交货等情况有所增加。

  四是大、中、小型企业PMI普遍回落。大、中、小型企业PMI分别为36.3%、35.5%和34.1%,比上月下降14.1、14.6和14.5个百分点。

  值得一提的是,2月制造业PMI各企业上报的数据是在2月26日之前的,在这一时间点仍有大量企业没有复工,受招工、原材料、产业链配套、运输等问题影响,即便开工产能利用率也很低。

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  不过,从整体来看,2月制造业PMI大幅回落主要是受疫情短期冲击,但回落处于预期范围内。从1月份的PMI来看,经济平稳发展,市场需求扩张有所加快,企业预期向好,这种稳定向好发展的势头,受疫情影响目前出现暂时断点。

  随着疫情逐渐被控制和好转,给生产带来的负面影响正在逐步减弱,企业复工率回升较快,市场信心稳步恢复,经济稳定向好发展势头还会延续。采购经理调查显示,大中型企业3月底复工率将升至90.8%,其中制造业为94.7%,分别比当前上升11.9和9.1个百分点。近期针对疫情出台的减税降费、金融服务、租金减免、稳岗就业补助,特别是支持中小微企业渡难关等一系列政策措施逐步落实,将有效纾解疫情给企业生产经营带来的困难,进一步提振企业信心,加快企业复工复产步伐,加之疫情之下被抑制的需求也会被逐渐释放,投资、消费和出口也将随之加快恢复性增长。预计3月份我国采购经理指数将会改善。

  2、CPI连续两月“破5”

  2020年1月CPI同比增长5.4%,为2011年11月份以来的新高;环比由上月持平转为上涨1.4%。剔除能源和食品的核心CPI增速同比上涨1.5%。

  分项来看,食品类价格同比上涨15.2%,影响CPI上涨约4.52个百分点。食品中,畜肉类价格上涨76.7%,影响CPI上涨约3.38个百分点,其中猪肉价格上涨116.0%,影响CPI上涨约2.76个百分点;鲜菜价格上涨17.1%,影响CPI上涨约0.45个百分点。其他七大类价格同比也全部上涨。1月CPI的大涨表现出较明显的结构性特征。一方面,春节本身因素加之与去年春节错月,且去年同期基数较低导致本月食品CPI同比上涨加快,另一方面,新冠病毒肺炎疫情对消费需求产生了分化的冲击,同时翘尾因素仍然起到决定性作用。在1月份5.4%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为4.0个百分点,新涨价影响约为1.4个百分点。

  2月CPI同比增长5.2%,环比增长0.8%。剔除能源和食品的核心CPI增速同比上涨1.0%,创2013年1月有该项数据统计以来的新低。

  分项来看,食品价格增速继续上扬,非食品价格增速则出现回落,食品价格仍然是影响CPI走势的关键。其中,食品同比上涨21.9%,涨幅扩大1.3个百分点,影响CPI上涨约4.45个百分点。食品中,鲜活食品价格仍处于高位,其中猪肉价格环比上涨9.3%,涨幅扩大0.8个百分点。新冠肺炎疫情仍然是导致食品价格高位的最重要因素。疫情对食品供给和需求两个方面均造成了一定程度冲击。供给方面,一是由于各地都不同程度地实施了交通运输管控措施,物流相对不畅;而是人力短缺造成物资配送难度加大,成本上升;三是部分企业和市场延期开工开市,使得一些产品生产和供给受到影响,难以及时满足市场需要。需求方面,由于老百姓(行情603883,诊股)被要求“自行隔离”,因而囤购行为一定程度上助推了价格的上涨。疫情期间的1-2月平均,食品价格同比上涨21.3%,涨幅比去年同期扩大20.0个百分点。

  非食品必需品价格基本则是稳中有降。主要是因为疫情防控,部分商业和服务网点停止营业,一些非生活必需品的消费需求受到抑制,供需均有收缩,价格基本稳定,部分项目价格甚至下降。

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  3、工业生产和“三架马车”受到拖累

  (1)工业增加值

  由于受到新冠疫情的冲击,导致复工复产大面积严重延迟,加之2月以来海外疫情也在持续扩散,进一步加剧了外需的压力,使得前2个月的出口大幅下跌,2020年前2月规模以上工业增加值同比下降13.5%。2月份,规模以上工业增加值环比下降26.63%。

  分三大门类看,采矿业增加值同比下降6.5%,制造业下降15.7%,电力、热力、燃气及水生产和供应业下降7.1%。

  分企业所有制类型来看,外商及港澳台商投资企业和私营企业分别同比下降21.4%和20.2%,股份制企业下跌14.2%,国有企业下滑7.9%。这一增速结构也从侧面反映出非中资企业以及私营企业受疫情冲击更大。

  分行业看,41个大类行业中有仅有2个行业增加值保持同比增长,分别是石油和天然气开采业增长2.1%,烟草制品业增长6.9%。39个行业增加值下降,其中,农副食品加工业下降16.0%,纺织业下降27.2%,化学原料和化学制品制造业下降12.3%,非金属矿物制品业下降21.1%,黑色金属冶炼和压延加工业下降2.0%,有色金属冶炼和压延加工业下降8.5%,通用设备制造业下降28.2%,专用设备制造业下降24.4%,汽车制造业下降31.8%,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业下降28.2%,电气机械和器材制造业下降24.7%,计算机、通信和其他电子设备制造业下降13.8%,电力、热力生产和供应业下降7.3%。

  而分产品来看,612种产品中有79种产品同比增长。在增长的产品中,十种有色金属增长2.2%;乙烯同比增长5.6%。而在下降的产品中,钢材下降3.4%;水泥下降29.5%;汽车下降45.8%,其中,新能源汽车5.1下降62.8%;发电量下降8.2%;原油加工量下降3.8%。

  (2)固定资产投资

  1-2月份,全国固定资产投资同比下降24.5%,其中,民间固定资产投资同比下降26.4%。从环比速度看,2月份固定资产投资下降27.38%。分产业看,第一产业投资同比下降25.6%;第二产业下跌28.2%;第三产业投资下滑23.0%。

  在第二产业中,工业投资同比下降27。5%。其中,采矿业投资下降3。8%;制造业投资下降31。5%;电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降6。4%。我们注意到,制造业投资下降力度很大,这与2月制造业PMI出现暴跌形成了呼应。

  在第三产业中,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比下降30.3%。其中,水利管理业投资下降28.5%;公共设施管理业投资下降32.1%;道路运输业投资下降28.9%;铁路运输业投资下降31.7%。

  综合来看,固定资产投资差的不是资金而是时间。尽管今年专项债额度提前下放,但疫情导致许多投资暂时全面停摆。随着疫情得到进一步的控制使得复工复产的逐渐恢复,政府再度出台大型基建项目的投资计划,固定资产投资将会快速步入正轨。

  (3)社会消费品零售

  1-2月份,社会消费品零售总额同比名义下降20。5%。其中,除汽车以外的消费品零售额下降18。9%。

  分区域来看,城镇消费品零售额同比下降20.7%;乡村消费品零售额下降19.0%。分类型来看,餐饮收入同比下跌43.1%;商品零售下滑17.6%。消费方式上,网上消费同比下降3.0%。从具体类别来看,金银珠宝、服装、家具家电、汽车和建筑装潢回落幅度均超30%。可以看到,传统的春节消费高峰被疫情无情打断,导致餐饮、服装、娱乐和汽车等多数消费品全面回落。但是疫情防控期间,生活必需品和公用事业品的供应保障比较有力,此类物价总体平稳,较好地满足了居民的生活需求。此外,互联网在整个防疫期间也扮演了重要角色,对疫情的防控、物资的调配、消费品的运送、在线教育和在线远程问诊以及文化娱乐消费等方面,起到了很好的保障作用。

  除了消费品零售,前2个月,全国商品房销售面积8475万平方米,同比下降39.9%,其中,住宅销售面积下降39.2%;商品房销售额8203亿元,下降35.9%,其中,住宅销售额下降34.7%。这是自2015年4月以来,全国商品房(累计)销售面积和销售额首次出现“双降”。

  (4)进出口贸易

  1-2月份,我国进出口贸易总额为4.12万亿元,下降9.6%。其中,出口2.04万亿元,下降15.9%;进口2.08万亿元,下降2.4%,贸易当月和累计差额为-425.9亿元,时隔2年后再次出现单月贸易逆差。若以美元计,则进出口贸易总额为5919.93亿,下降11.0%;其中,出口2924.49亿,下降17.2%;进口2995.44亿,下降4.0%;贸易差额为-70.96亿。

  受春节和疫情的共同影响,2020年前2个月的贸易呈现出以下几大特点。

  一是对传统市场进出口下降,对东盟等新兴市场小幅增长。对美国、欧盟、日本等传统市场分别下降19.6%、14.2%和15.3%。对东盟、“一带一路”国家等新兴市场进出口分别增长2%和1.8%。值得一提的是,对一带一路”沿线国家的贸易比重达到31.7%,首超三成。与“一带一路”沿线国家经贸合作的深化拓展了我国外贸发展的空间,对稳定我国外贸基本盘起到重要支撑作用。

  二是劳动密集型产品出口恢复较慢,机电产品好于整体。劳动密集型产品出口下降18.8%,其中,服装、纺织品、塑料制品等传统出口优势产品同样出现两位数的下滑。而机电产品出口下降14.9%,好于整体1个百分点。

  三是加工贸易降幅较深,一般贸易韧性强。加工贸易进出口下降16.4%,跌幅大于整体6.8个百分点,一般贸易进出口下降9.2%,好于整体0.4个百分点。

  四是各经营主体普遍面临困难挑战。民营企业、外资企业、国有企业出口分别下降12.8%、20.4%和12.4%。

  五是大宗商品和重点民生消费品进口较快增长。前2个月,铁矿砂、原油、煤和天然气等大宗商品进口量分别增加1.5%、5.2%、33.1%和2.8%。同期农产品(行情000061,诊股)进口值增长6.8%,其中大豆进口量增加14.2%,猪肉进口量增加1.6倍,有力保障了疫情期间的市场供应和重点民生商品价格的稳定。

  六是部分高质量高技术高附加值产品出口逆势增长。其中,集成电路和汽车分别增长10.5%和0.3%。

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  4、失业率创5年以来新高

  疫情还波及到了人民群众的就业情况。1月全国城镇调查失业率录得5。3%,2月则升至自2015年以来的最高,为6。2%。平均劳动时间明显缩短,2月全国企业就业人员周平均工作时间为40。2小时,较1月减少6。5小时。1-2月全国城镇新增就业108万人,较上年同期减少66万人,同比大幅下降37。93%。并且据人社部数据,春节前返乡的农民工,还有40%尚未返岗复工。

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  (二)金融受冲击程度小于经济

  1、货币市场:以我为主,收放自如

  在国外疫情加速蔓延和发酵,使得投资者恐慌情绪不断加剧,导致股票市场接连出现暴跌之后,以美联储为首的多国央行均出台了一系列十分激进的货币和财政政策来稳定金融资产。在全球大放水的环境之下,中国央行始终坚持以我为主的宗旨,根据自身的国情,制定财政和货币政策,来维护金融市场的稳定。中国货币市场,在整个疫情期间始终保持着“张弛有度,收放自如”的作风。既没有在国内疫情大爆发的初期慌了手脚,胡乱地“大放水”,也没有在之后全球多地掀起“降息+QE”之风时盲目跟从。

  2月3日是我国金融市场在春节假期后的开市第一天。由于彼时正值肺炎疫情在全国大爆发之际,因此央行一改此前会向市场进行净回笼的操作,在逆回购到期的1.05万亿元的同时,开展1.2万亿公开市场逆回购操作投放资金,净投放超过1500亿。这一举措,使银行体系整体流动性比去年同期多9000亿元,从而确保疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕和货币市场平稳运行。

  由于考虑到疫情特殊时期和延期开市的双重影响,央行通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具向市场提供流动性的同时,还与金融机构和金融市场保持密切沟通,充分了解市场流动性状况和需求,研判流动性形势,及时发布政策信息,强化预期引导。

  此外,在2月疫情最严重的时期,央行在社会融资,人民币贷款和货币增长等三个方面也做得较为合理。由于疫情冲击带来的企业和个人信贷需求降低,2月新增社会融资规模同比少增,人民币贷款则同比微增。其中,新增社会融资规模为8554亿元,比上年同期减少1111亿元;前2个月合计5.92万亿元,同比增加2717亿元。新增人民币贷款为9057亿元,同比多增199亿元;前2个月合计4.24万亿元,同比多增1308亿元。M2同比增长8.8%,增速分别比上月末和上年同期高0.4个和0.8个百分点;M1同比增长4.8%,增速分别比上月末和上年同期高4.8个和2.8个百分点。

  (1)社融总量不及预期,政府债券发行加快

  社会融资的金融企业口径方面,2月对实体经济发放的人民币贷款增加7202亿元,同比少增439亿元;对实体经济发放外币贷款折合人民币增加252亿元,同比多增357亿元。非标融资(委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票)减少4857亿元,同比减少1513亿元。企业融资方面,债券净融资3860亿元,同比多2985亿元;非金融企业境内股票融资449亿元,同比多330亿元。政府部门融资方面,政府债券净融资1824亿元,同比少2523亿元。

  从上述数据可以看出,信贷和非金融企业直接融资是拉动本月社融增长的主要动力,而主要减量是新增政府债券净融资。另一方面,前2个月政府债券发行节奏明显加快,政府债券累计净融资9437亿元,同比多3391亿元,地方政府专项债发行再度前倾,政策端“稳增长”加码。此外,受累于疫情的拖累,2020年1季度经济增速承压几乎板上钉钉,因此2月社融增量的不足或致央行逆周期调节的必要性逐渐加大,预计货币政策边际宽松的走势不变。

  (2)新增人民币贷款继续增长,疫情期间企业流动性得到补充

  分部门来看,2月居民部门新增贷款减少4133亿元,其中,短期贷款减少4504亿元,中长期贷款增加391亿元。这两项数据充分体现了疫情对信贷冲击导致实体经济活动明显走弱,使得居民部门信贷明显减少,中长期贷款几近零增长。

  2月非金融机构企业部门的新增贷款增加1.13万亿元,其中,短期贷款增加6549亿元,中长期贷款增加4157万亿元,票据融资增加634亿元;非银行业金融机构贷款增加1786亿元。

  从结构上看,2月信贷继续同比增加主要是受到企(事)业单位、非银行业金融机构贷款规模增加的支撑,可见政策对疫情期间企业的流动性形成了有效的补充。而月内住户部门短期贷款显著减少,则印证了疫情期间居民短期商品、服务消费意愿的降低。2月社会消费品总需求相对弱势,或对相关行业业绩有所影响;同时,住户部门的中长期贷款规模小幅增加,或与多房企月内实施“以价换量”的销售策略有关。

  (3)货币增长表现佳,逆周期政策起效

  2月M1和M2增速均有不错表现,相关政策对流动性的保障见效。从统计指标的口径来看,2月M1增速环比回升,企业部门活期存款增速回暖明显,一定程度上反映出疫情期间企业的“现金流短缺”问题得到缓解。同时,M2同比及环比增速均有提升,一方面体现了近期针对疫情冲击的逆周期政策作用,另一方面各类再贷款政策的支持也发挥了作用。考虑到M2对工业品需求具备一定的领先意义,2季度内需或出现一定程度的回暖。

  进入3月,随着我国疫情得到控制,经济社会逐渐重新回归正常轨道。央行于3月16日实施普惠金融定向降准,释放长期资金约5500亿,符合市场预期;同时,央行的货币政策正也依旧展现出较强的独立性。一是3月MLF与LPR利率不变。3与16日和3月20日,央行并未跟随海外降息,MLF和LPR利率先后保持不变,超出市场预期;二是央行逆回购市场连续26个交易日暂停操作,暂停逆回购操作的根本原因还是资金市场流动泛滥,资金面极度宽松。接下来,根据自身的实际情况,央行操作思路已经有所转变,政策目标在应该是驱动资金流向实体,推动LPR下行,疏通货币政策传导机制,而非跟随全球央行全面放水。

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  2、股票市场:扬眉吐气,优于全球

  此次疫情期间,中国金融市场上最大的亮点竟然出现在了股票市场上是出人意料的。疫情期间的中国股市很明显地分为了两个阶段:中国疫情爆发期和中国疫情缓和但全球爆发期。在中国疫情爆发期,A股在新年后开市的第一天经历了千股跌停以及上证指数创下了近几年来开盘首日的最大跌幅之后便开市一路上扬,仅用了十个交易日就抹平了跌幅并继续冲破了3000点大关。而在中国疫情得到明显控制,但全球疫情大爆发,全球股票市场纷纷出现大暴跌之际,A股市场虽然无法完全做到独善其身,逆势而为,但跌幅始终控制在合理范围之内,没有出现过一次暴跌,表现得十分强悍,在全球股票市场中独树一帜。而这种扬眉吐气的情景在A股市场的历史上是非常罕见的。

  (1)中国疫情大爆发期间的中国股市:从千股跌停到一路上扬

  中国疫情爆发始于春节前夕。由于疫情来势汹汹加之蔓延速度迅猛,原定的春节假期被迫延长,而原定的开市时间也顺延到了2月3日。从资本市场角度来看,决策部门在面对如此严重的疫情压力的情况下,还毅然决定让股票市场在这一天开市,是很有远见和魄力的做法。这是因为股票市场除了具有金融产品交易的功能外,还承担着金融产品定价、金融风险发现和评估以及价格形成机制等功能,对于金融市场以及经济运行状况具有十分重要的作用。因此,如果因为发生疫情就推迟股票市场的正常运行的话,可能会影响到整个金融市场乃至宏观经济的稳定。

  疫情带来的恐慌情绪导致开市当日股票暴跌,千股跌停,同时上证指数也创了近几年来开盘首日的最大跌幅。这本身也是在预料之中的。然而谁都没想到的是,此后的十几个交易日,在抗疫形势十分严峻的关头,A股竟然开启了上涨模式。

  首先是仅用了10个交易日(2月4日-2月17日)就抹平了2月3日当天的跌幅。紧接着,又仅用了3个交易日突破了3000点,并在2月21日创下了疫情阶段的第一个新高。而这个时候,国内的防疫形势开始逐渐好转,但国外的疫情开始慢慢严重起来。

  在2月21日出现了第一个新高之后,沪指开始进入一个短暂的调整期,整体呈现出V字走势,并在3月5日创新了第二个新高。这个时候,国内的疫情是越来越好,而国外的则是越来越糟。

  (2)国外疫情大爆发期间的中国股市:虽不独善其身但却优于全球

  全球疫情大爆发始于2月下旬刚开始的时候,首先是在韩国、意大利和伊朗三国出现较大疫情,随后没几天的功夫,便蔓延到了欧洲主要国家和美国。全球恐慌情绪大增,导致全球股票市场暴跌。

  全球疫情刚开始爆发的时候,由于中国国内疫情得到了较好的控制,A股甚至走出了10天左右的独立行情——外盘暴跌我小跌,外盘小跌我上涨,我大涨带领外盘反弹。这也使得A股在3月走出了阶段性的第二个新高。

  然而进入3月之后,全球的疫情形势急转直下,严峻程度已经超过了前段时间的国内疫情形势。而反应在股市上就是更惨烈的暴跌,美股甚至在3月中一度出现了4次暴跌熔断。在这样的大环境下,A股终究没能做到独善其身,在创下了第二新高之后便开始了一路下探的走势,但相比于全球多国股市的惨状,A股的跌幅始终控制在合理范围之内,没有出现过一次暴跌,表现得十分强悍,在全球股票市场中独树一帜。

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  (3)A股走势稳健:多个因素叠加

  整个疫情期间A股走势稳健主要是多个原因叠加。

  首先是中国的经济在2019年开始已经呈现出整体企稳,缓慢复苏的迹象,并且具中国经济备强大韧性和长期稳定增长态势;第二,不同于外盘,A股市场的估值水平正处于历史低位。上证综指的市盈率12倍,上证50的市盈率还不到9倍,均处于中位数下方;第三,为了防疫,央行始终保证这金融市场流动性合理充裕;第四,防疫期间各类消费暂停,股市成了一个提供消费的场所;第五,由于中国防疫取得了良好的效果,资本对于中国市场的信心更足。

  3、债券市场:违约率不高,收益率走低

  一方面,疫情的发生并未直接导致我国债券市场违约率的提高,国际金融市场动荡的外部冲击也没有带来我国债券市场的巨大波动。据统计,2月份以来,债券市场的违约规模维持在正常水平,其中首次违约企业的家数比去年同期明显减少。另一方面,由于疫情对国内经济的短期造成了强力冲击,国内债券市场收益率也明显走低,债券价格走高。

  疫情发生后国内债券市场的变动可分为三个阶段:第一阶段是从1月下旬到2月7日(开市后第一周)。本阶段伴随疫情形势愈发严峻,企业延迟复工引发投资者对经济形势的担忧,推动债券市场收益率快速下行,10年期国债收益率最低达到2.8%,为2016年以来的最低;第二阶段是从2月10日到3月3日,随着国内疫情的逐步控制,市场避险情绪得到释放,债券收益率横盘震荡;第三阶段是从3月4日至今,海外疫情的迅速扩散,债券收益率再次下探,叠加油价暴跌,进一步激化市场的恐慌情绪,债券收益率迅速下降,10年期国债收益率跌破2.6%,创18年来新低。

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  从经济基本面来看,本次疫情对于国内实体经济造成较大的冲击,无论宏观经济还是微观实体都一定程度受到波及,国内经济稳增长的势头受到影响。债券作为固定收益产品,属于避险资产,当发生突发事件冲击经济时,是良好的资金避风港。债市避险需求和配置需求旺盛,推升债市的上行趋势。

  从政策面来看,从1月下旬疫情全面爆发后,财政政策和货币政策多措并举来减缓疫情对经济造成的影响。一方面,积极的财政政策持续发力,拨付1千亿疫情防控补助资金,减税降费超7千亿元,免征、减征和缓交企业社会保险费,此外,地方政府专项债券也加快了发行的频次,增加了债券市场的供给。另一方面,货币政策协同配合,通过央行降息、公开市场操作超预期投放流动性、释放稳增长和稳就业信号、出台降低实体融资成本举措、对中小微企业进行专项再贷款支持等多种对抗疫情冲击的宽松措施,为债券市场提供了有利的政策环境。

  从资产属性来看,在经济前景不乐观的大环境下,相比股票、大宗商品等金融资产预期投资收益的下滑,债券拥有更高且更稳健的投资收益率;加之,海外市场的债券收益率(已接近负利率)明显低于国内债券收益率,我国债券日益成为海外资金青睐的全球核心资产,需求增加带动了债券价格上行。

  综上所述,在经济增速放缓、避险情绪升温、政策宽松、流动性充足、债券资产的避险属性等多因素共同作用,对债券市场产生明确利好势头,使得债券资产价格持续上行,债券收益率走低。

  从资金面来看,从春节后开市首日央行降息10bp,到陆续开展万亿级别公开市场逆回购操作投放资金,再到多项普惠性货币政策工具的使用,央行确保流动性保持充裕状态,宽松的资金环境是驱动债市上行的直接因素。

  4、外汇市场:美元强势有他因,人民币韧性较强

  疫情期间,人民币汇率表现相对稳定,波幅较小,与外围货币汇率的剧烈波动形成鲜明的对比。并且,近期人民币除了对破历史高位的美元贬值外,对其他主流货币均保持小幅升值。

  最近人民币波动是被动式调整,主要由全球美元流动性危机下美元回流推动美元强势走高导致。3月9日以来,随着疫情快速蔓延,市场恐慌情绪急剧升温,投资者在全球抛售股票、债券、黄金等金融资产,争相持有美元,致使美元指数从95快速一度突破103,为2017年1月以来的首次,短期内升幅高达7.4%。受此影响,包括人民币在内的全球非美货币均出现不同程度的下跌。但是,同期人民币仅贬值2%,在全球主要货币中表现较好,年内人民币累计贬值幅度1.8%,远低于某些新兴国家20%-25%的贬值幅度。

  虽然受到疫情影响,但我国跨境资金流动总体稳定,外汇市场供求基本平衡。截至3月20日,境内人民币即期交易价贬值1.4%,同期美元指数上升5.2%。新兴市场货币指数下跌13.4%,其中自2月下旬国际金融市场剧烈波动。从2月21至3月20日,境内人民币即期交易价贬值0.7%,而同期新兴市场货币指数下跌10%,其中3月下旬人民币贬值幅度也明显小于同期的欧元、英镑和澳元等货币的贬值幅度。这些数据充分显示人民币汇率在全球外汇市场,尤其是在新兴市场中的表现相对稳健。

  此外,2020年前2个月,我国银行结售汇顺差206亿美元,非银行部门涉外收支顺差187亿美元,外汇市场供求基本平衡。截至2月末,我国外汇储备规模为31067亿美元,外汇储备也总体保持稳定。

  随着国内疫情防控形势持续向好,加之复工复产率持续提升,中国经济长期向好的基本面并未改变,对人民币汇率的稳定会形成有力的支撑。

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  三、欧美:疫情影响初显现,二季度或是高点

  全球疫情整体爆发时间比中国晚了一个月,而欧美的全面爆发则更是晚了一个半月。目前,光从疫情统计数据上来看,欧美的严重程度丝毫不亚于中国,尤其是美国、欧盟四大成员国以及英国,并且欧美的疫情还远没有迎来拐点的出现。经济方面,从部分出炉不久的数据可以看出疫情对于这些国家的经济冲击已经开始显现。

  (一)美国:制造业承压,失业率暴增

  美国已经超越意大利和中国,成为目前全球新冠确诊病例最多的国家。疫情对于美国的经济的打击体现在了方方面面。首先,才公布不久的3月Markit三大采购经理人指数的初值均出现不同程度的下跌。其中制造业PMI录得49.2,高于预期但低于前值1.5个百分点;服务业PMI录得39.1,不及预期,较前值暴跌10.3个百分点;综合PMI同样暴跌9.1个百分点。值得一提的是,虽然更具参考价值的3月ISM制造业PMI数据要到下月才公布,但2月该指数为50.1,虽然连续扩张2个月,但低于预期50.5和前值50.9,并创2019年8月以来的新低。从2月的分项指标来看,除了就业,供应商交付和订单库存外,全部出现下滑。其中进口分项指数不仅以最大记录的降幅进入萎缩区间,并且指数为2009年以来的最低,而出口订单增速放缓新;同时,新订单指数与产出指数的下滑则反映出当前美国制造业面临产需双弱的局面。考虑到2月,美国在几乎没有受到疫情冲击的前提下,制造业依旧出现下滑,那么在开始受疫情影响的3月,制造业恐进一步承压。

  第二,就业环境不容乐观。2月份美国失业率回落至3.5%,与50年来最低水平持平。而3月16-20日这一周,美国因冠状病毒危机失业而申请失业金的人数暴涨至328万人,打破了2007年“大衰退”(Great Recession)时期66.5万人的峰值,以及1982年10月创下的69.5万人的历史最高纪录。并且,这一数字几乎相当于美国2%的就业人口规模。分地区看,纽约州、新泽西州、加州是重灾区;分行业看,服务业受的影响较大,酒店休闲、餐饮、零售业就业或将下降较多。而随着疫情在美国的发酵,工厂停产,公司停工,商店歇业,失业情况恐进一步加强。不过值得一提的是,受疫情影响较大的服务业中短期合同和兼职者较多,他们灵活性较强,一旦疫情过去可以很快回到岗位。另外由于此次美国财政救助法案对失业补贴较高,不排除一些人选择主动离职,毕竟对疫情的恐惧也会降低工作意愿。

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  第三,疫情同样抑制着民众的消费热情。美国2月零售销售月率为-0.5%,不及预期值的0.2%,且低于修正后前值0.6%;同比增长4.2%,低于前值4.7%;2月核心零售销售数据环比-0.4%,不及预期值0.1%,且低于前值0.3%。从细分项看,美国消费端环比细分项几乎全部负增长,其中加油站、电子家电、建材、服装环比下滑超过1.0%,显示出美国消费开始全面滑坡。除了疫情,全球经济下行压力加大以及油价的下行也严重影响到了消费。

  此外,随着人们对冠状病毒爆发的担忧加剧,3月份密歇根大学消费者信心指数从2月份的101暴跌至89.1,为2016年10月以来的最低水平,同时,本月11.9的降幅是近50年来的第四大降幅。此前最大一次的月度降幅是2008年10月因经济衰退加剧而出现的12.7点的暴跌。另外,由于1980年的经济衰退和2005年9月的卡特里娜飓风,这两次也曾出现过两次12.2点的暴跌。考虑到失业率飙升和家庭收入下降,本月末将消费者信心稳定下来十分困难。4月进一步下降的程度将取决于遏制病毒传播的成功程度以及美国家庭多快能够收到缓解财务困难的资金。

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  (二)欧洲:制造业和服务业PMI大幅下滑

  欧洲是此次疫情最为严重的大洲。欧盟以及同样也是欧元区最大成员国的德法意西确诊人数均在四万以上,另两大重要成员国的荷兰和比利时的确诊感染人数也都突破了一万。此外,非成员国的英国和瑞士的确诊病例也都突破一万。虽然三月份绝大部分的经济数据要到下月才会公布,但欧洲经济受到重创是毋庸置疑的。

  从已公布的英德法和欧元区的Markit三大采购经理人指数的初值来看,跌幅比美国还要大。其中,德国制造业PMI较前值下跌2.3个百分点,服务业和综合PMI则分别下滑18和13.5个百分点;英国制造业PMI下跌3.7个百分点,服务业PMI下跌17.5个百分点;法国制造业PMI大跌6.9个百分点,服务业和综合PMI更是分别暴跌23.5和21.8个百分点;欧元区制造业PMI下跌4.4百分点,服务业和综合PMI则分别暴跌24.2和20.2个百分点。

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  事实上,欧洲制造业和整体经济一样,从2018年开始就不断走下坡路,一直到2019年第四季度才开始缓慢复苏。然而此次的新冠肺炎疫情将会再度打破复苏的局面。并且,从目前情况来看,欧洲的疫情还没有到峰值,何时出现拐点难以预测,因此对于经济和制造业的冲击程度还有进一步加大的可能性。

  (三)欧美金融市场:恐慌情绪导致暴跌

  除了经济,欧美市场的金融市场所受到的冲击程度远大于中国。股票市场,美国的三大股指在2月20日之前还是一路高歌猛进,连创历史新高。但在此之后开始受到新冠疫情的波及,指数开始逐渐走低。进入3月之后,疫情在全球和美国进一步发酵,导致全球多地金融资本市场剧烈震荡,多地股票指数暴跌,美国三大股市也进一步开启了快速下跌通道。在3月里出现了四次下跌熔断。截止到目前,美股历史上一共才五次熔断,其中的四次全部出现了这个月。欧洲股市也跟随美股暴跌和熔断。

  美股的熔断机制是在1988年开始实施的,起因是1987年10月19日发生的股灾。交易时段只对跌幅有熔断机制。熔断机制分为三级:一级市场熔断,是指市场下跌达到7%;二级市场熔断,是指市场下跌达到13%;三级市场熔断,是指市场下跌达到20%。这里的市场指针对标普500指数。需要注意的是,基于一级市场熔断、二级市场熔断的全市场交易暂停,一天只触发一次。比如,标普500下跌达到7%,触发一级市场熔断,然后价格反弹,再次下跌达到7%时,不再次熔断,除非价格下跌触发二级市场熔断。全天任意交易时段,若触发三级市场熔断(下跌20%),则全市场停止交易,直至下个交易日开盘。

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  债券市场方面,疫情的爆发加之国际油价暴跌,提升了通货紧缩的预期,全球经济衰退风险的升高,对美债和全球利率形成了压制。为了抑制经济下行风险扩散,3月3日,美联储紧急降息50BP,并引发了全球范围内的降息潮,包括英国、加拿大、沙特、阿联酋在内的多个国家相继降息。此后美联储又启动了第二次紧急和一些列宽松政策。但是降息并未改变全球对经济衰退的担忧,避险情绪持续发酵,避险资产(黄金、国债等)价格持续上涨,10年期美国、英国、德国国债收益率均创新低,其中美债收益率下行明显。

  疫情有可能成为全球利率进一步下行的催化剂。与我国较为稳健的货币政策不同,国外央行应对经济下行风险的对策通常是采用十分宽松的货币政策,运用大幅度降息缓冲疫情扩散和油价大跌对经济负面影响。但持续频繁的降息可能会使世界主要国家的基准利率进一步下降至历史最低水平,进而导致世界资本市场上的负利率资产规模逐步扩大。

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  四、全球经济增长:降速程度取决于防疫效果

  中国、美国和欧盟是全球经济增长的主要支撑点。从目前情况来看,这三大经济体所受冲击非常大,2020年全球经济增长降速几成定局。从防疫来看,中国已经到了收尾阶段,现在最重要的任务是在严防反向输入,警惕二次冲击的同时加速复工复产,恢复经济。对欧美来说,当前的首要任务是尽快做好防疫工作,把疫情有效控制在合理范围之内,只有把疫情很好地控制住才能更好地恢复经济增长。欧美疫情的管控效果如何以及中国经济的恢复情况,才能够决定今年全球经济的降速程度。

  (一)中国经济:内需靠自己,外需看防疫,全年经济或大幅降速

  从已公布的数据可以看出疫情对于中国前2个月,尤其是2月具有毁灭性的打击。虽然由于疫情防控得当,2月中下旬就开始复工复产,3月进一步加速,但疫情造成的经济活动停滞所造成损失,对一季度经济的负面影响远超预期,并且疫情冲击所造成的影响恢复较为缓慢,恢复需要一个漫长的过程。

  1、警惕二次冲击

  疫情在全球范围内持续扩散的可能性较此前又有所提升,全球经济可能步入衰退的担忧开始显现。疫情冲击波及第二季度及更长期经济情况引发担忧,需警惕以下四方面的二次冲击。

  一、一季度已经减少的消费需求,并不能完全在后三季度得到补偿。疫情控制后,购买汽车和房产等消费需求可能出现报复性反弹,整体损失不大;但是餐饮、旅游等报复性需求可能不足以弥补春节黄金周承受的损失。

  二、疫情引发全球范围内的金融冲击,也可能通过金融市场和贸易渠道对我国经济产生影响。2月24日以来,受疫情影响全球金融市场大幅动荡。目前我国出口面临的问题是无法及时交付订单,之后可能会出现出口商及时交付订单,但外国进口商无法履行订单或违约的情况。在全球经济下行压力下,我国的出口也可能在中期面临更大压力。

  三、全球产业链上下游国家疫情不确定性带来需求以及供给冲击。一方面,我国制造业具有向后参与全球产业链的特征,面临供应链上游国家受疫情影响,而导致的出口中间品不足、原材料短缺的问题;另一方面,供应链下游其他国家的进口需求下滑也会对我国固定资产投资产生影响。

  四、疫情卷土重来的风险。现在是全球化的时代,人员流动频繁又便捷,并且华人华侨遍布全球各地,数量繁多。随着其他国家和地区疫情的大爆发,想要回国避险的群体不在少数。因此,在国内疫情已经十分稳定的情况下,做好方向输入的管控,防止疫情在国内再度大规模死灰复燃十分必要。

  2、冲击的对冲机制

  从国内自身的政策能否起到良好的对冲效果来看,疫情所致的经济冲击大致可以分为两大类。第一类是能够通过扩张性政策予以对冲的。这一类的冲击主要是可以通过自身的行政措施来起到较好的干预。例如,在内需方面,国内体验式消费增长在今年2季度可能难以恢复到此前高点,但下半年有望通过扶持政策加速回升;固定资产投资方面,政府及国企主导的投资需求或将成为短期逆周期调节的主要着力点;外贸方面,也可通过相关政策来对因总需求萎缩而使得失业风险增加的企业给予扶持。

  第二类是不宜盲目通过政策干预予以应对。一方面,春节期间所损失的部分消费后续难以弥补;另一方面,一季度复工推迟、进展缓慢所造成的影响也难以完全挽回。相较于2019年一季度,今年一季度损失了5-20个工作日(简单平均数为12.5个工作日)。待生产秩序恢复之后,即便开足马力生产,这一类冲击所造成的损失也难以通过政策干预得到补偿。值得一提的是,这一类冲击主要是依靠外需的,而外需的好坏主要取决于全球防疫的效果。如果一定要弥补这部分产出损失,则过度干预可能带来资源配置扭曲、结构性问题恶化等问题。

  事实上,第二类冲击则类似于沉没成本,政策难以做出完全的反应,也不应纠结于此。并且,对于第二类冲击,债务没有相应消失、财富存量是净损失,因此扩张性补偿仍然有必要对此做出反应,哪怕短期超过潜在增长水平。在此条件下,政策可以创造有利的宏观环境,让企业弥补损失。但是疫情冲击带来的不良债务问题,应该由企业、居民、银行、政府共同分担。其中政府可以通过财政发债来弥补一部分损失,但同时应强调共同分担,以避免潜在的道德风险。

  3、全年经济预测

  对于中国来说,全年的经济增长主要取决于两大要素。一是全球疫情的走势及其对金融市场的“传导”能否得到有效控制,二是中国逆周期调节的力度和节奏。

  从目前情况来看,我们认为对中国直接影响最大在一季度,海外疫情可能在不同地区先后发展可能至少持续至二季度末,也会反过来影响中国。

  关于全年的经济增长,我们在之前的报告中曾经根据国内不同的防疫效果做出过三种预测。情景一防控及时得力到位,疫情持续时间较短,拐点出现在2月下旬或3月上旬,3-4月彻底结束,WHO解除PHEIC认定。对经济的冲击也主要局限在一季度,全年GDP预计5.6-5.7%。

  情景二是由于复工人口流动、气温较低利于病毒传播加之防控百密一疏,疫情可能延续至二季度,但最终各方面努力下并在气温升高的帮助下于6月左右结束,WHO维持PHEIC判断至6月。对经济的冲击持续两个季度,全年GDP增速为5.4-5.5%。

  情景三是考虑到病毒的前期潜伏期长、传染性强以及存在未来变异的可能性、复工以后再次形成较大范围的扩散和传播,疫情持续时间可能会超出预期,WHO或将“湖北”定义为“疫区”,并提出更为严格的建议措施。对经济的冲击持续至第三季度甚至更久,全年GDP增速为5。1-5。2%。

  但国外疫情如此大程度的爆发是当时完全没有预计到的。加入WTO以后,作为经济“三驾马车”的外贸中对中国经济增长的推动起到了非常重要的作用。近年来,GDP的外贸依存度都在三分之一左右。必须要警惕由国外疫情发酵所造成的我国出口需求大幅减弱和供应链进口中间品不足、原材料短缺等问题,可能会对我国二季度,甚至全年经济都会造成较大冲击。此外,当时的预测对于一季度的预测也有所高估,从目前情形来看,中国一季度的经济甚至有负增长的风险。

  值得一提的是,今年是十三五规划的最后一年。从2月21日结束的政治局会议解读来看,全年GDP增速至少要到5.66%才能完成十三五的规划目标。假设2020年四个季度对GDP贡献度,仍与2017-2019年结构一致;即一、二、三、四季度占全年GDP比重分别为:22%、24%、26%和28%。在一季度出现明显下滑的情况下,后三个季度必须需达到2018和 2019年同期表现的平均甚至更高水平才有可能达到,在目前的情况下,难得极大。另一方面,为了保证就业稳定、避免严重就业压力,又需要保持一定的经济增速水平。

  综合考虑,我们认为,今年GDP达到十三五的既定目标的可能微乎其微,但中国经济韧性犹在,基本面尚好,中长期向好的趋势并未改变。今年主要是因为受疫情这只“黑天鹅”的扰动,短期之内造成了巨大冲击。因此,今年一季度的GDP增长可能在0%上下,二季度或快速恢复到4%左右,全年GDP增速“保3争4”。

  (二)中国经济:内需靠自己,外需看防疫,全年经济或大幅降速

  当前正是全球疫情大爆发之际,截止到北京时间3月30日12:00,欧美地区已经有多达9个发达国家的确诊人数上万,并且这些国家中的很多在全球经济和金融体系中起到了举足轻重的作用。然而从中国的经验来看,先全力防疫再恢复经济的做法显然比又要控制疫情又要保经济的做法要可取得多。

  以美国为例,此次美国政府和美联储共同推出的重磅救市的力度成为了史上之最。在本国疫情大爆发的3月,美联储频频出手,大幅下降联邦基金利率,又启动新一轮大规模的量化宽松,试图通过货币政策的利好释放,稳定市场预期,引导资金利率下行,因应疫情暴发带来的经济打击,缓解市场焦虑。史无前例的大手笔,不仅令特朗普终于一尝所愿——总统经常诟病美联储在降息问题上过于谨慎,以致明显抑制了潜在的投资等经济活动,叠加近期频频推出的商业票据融资机制(CPFF)、一级交易商信贷安排(PDCF)、货币市场共同基金(MMLF),以及与澳大利亚、巴西、丹麦、韩国、墨西哥、挪威、新西兰、新加坡、瑞典等9国央行建立临时美元互换机制,进一步加大流动性投放,应对疫情冲击,以及国会2万亿刺激方案,一揽子的紧急救市措施,直接促使了美联储及国会此举本轮经济刺激成为史上之最。然而从目前的所取得成效来看,可谓治标不治本。失业率飙升,制造业和服务业PMI大跌,股票市场虽然在短暂的刺激措施下有短暂的强势反弹,但随着本国和全球确诊人数的日益剧增,继续加速下滑短期趋势不会被扭转。从中长期来看,由于美国经济在疫情之前就已经有下行的苗头出现,再经过疫情“黑天鹅”的发酵,恐怕也会经历较长的一段阵痛期。

  我们认为,疫情升级对美国经济需求和生产均将造成冲击。若美国防疫取得较好效果,预计美国疫情高峰从3月下旬持续至4月末,对经济负面影响高峰也在这一期间,随后负面影响将逐步减小。经济的冲击主要体现在依赖于人与人接触的服务消费,部分建筑投资以及供给侧制造业。预计美国2020年实际GDP在1、2季度负增长,3季度开始有所反弹,全年实际GDP增长在0%左右。若美国防疫见效一般,预计美国2020年实际GDP在1至2季度深度负增长,全年也是负增长。

  【宏观】疫情之下焉有完卵 全球经济绝境求生——2020年二季度商品策略报告

  全球经济增长方面,我们同样认为也主要取决于疫情的防控情况。若欧美防控得当,那么全球经济有望在二季度探底之后,三季度开始反弹。全年GDP增长下滑1-2个百分点。若欧美还是对疫情听之任之,那么全球GDP增长恐下滑3-4个百分点。

关键词阅读:全球经济

责任编辑:窦晓芸
快来分享:
评论 已有 0 条评论
精彩推荐
港存连刷新低 铁矿能走多高?

2020-06-01 09:44:26来源:要资讯

商品期货收盘涨多跌少 沪银大涨4.95%、铁矿石涨超3%

2020-06-01 15:04:31来源:金融界网站

供应炒作铁矿石暴涨 做空螺矿比中期持有

2020-06-01 09:53:25来源:陆家嘴大宗商品论坛

5月油价涨超60%创史上最大月涨幅 更值得关注的是……

2020-06-01 09:54:40来源:海通期货

石油市场趋向再平衡 油价重回现金成本

2020-06-01 10:00:55来源:中宇资讯

全球宏观经济与大宗商品市场周报

2020-06-01 09:52:40来源:方正中期期货

铁矿石期货主力合约大涨超5%

2020-06-01 11:02:38来源:金融界网站

WTI原油期货跌幅扩大至3% 现报32.70美元/桶

2020-05-29 15:55:49来源:金融界网站

WTI原油期货7月合约持续下挫 跌幅扩大至逾9%、最低报30.74美元/桶

2020-05-22 11:41:21来源:金融界网站

期货术语详解

2012-01-17 16:31:28来源:金融界网站

更多>> 以下为您的最近访问股
理财产品快速查询
实时热点
多多棋牌 多多棋牌 多多棋牌 棋牌游戏 亲朋棋牌 多多棋牌 棋牌游戏大厅 爱玩棋牌 开元棋牌 网络棋牌游戏 多多棋牌 多多棋牌 多多棋牌 棋牌游戏 亲朋棋牌 多多棋牌 棋牌游戏大厅 爱玩棋牌 开元棋牌 网络棋牌游戏