2020年二季度策略报:苯乙烯季过剩并未有效缓解

2020-03-31 14:47:55 来源:中信期货微资讯 作者:化工组 5个月斩获362.16%!

  LLDPEPP季报 悲观预期重回主导,但兑现或有不足风险

  报告要点:聚烯烃价格一季末的下跌很大程度反映的是疫情冲击下二季度外需疲软、供应向中国转移的利空预期,鉴于上游开工已经回升、新冠感染力较强不易控制,二季度供需压力上升确是可能性更大的发展方向,但我们认为结合基本面起点不弱、需求尚具弹性、以及疫情对海外供应也可能产生负面影响等因素来看,供需具有韧性的概率也并非可以忽略不计,这在当前定价中并未得到反映。

  摘要:

  回顾一季度表现,聚烯烃价格走出了破位下跌的行情,核心驱动是新冠疫情全球蔓延对需求的负面冲击,定价逻辑的变化路径是“国内疫情爆发,冻结实际需求——国内疫情结束,预期需求恢复——海外疫情扩散,预期需求转弱”。

  展望二季度供需,由于新冠疫情全球持续蔓延,聚烯烃的基本面在向利空的方向发展,供应端石化结束降负并推迟检修的同时,需求端也将面临外需冻结的挑战,我们预计L与PP二季度同比供应增速在11.5%左右,4-6月的单月增速分别为10.9%、9.7%、14.2%与7%、16%、11%。

  未来的不确定性风险在于新冠对需求的影响既有总量减少,也有结构性推迟,鉴于聚烯烃需求更多集中于日用消费,相对刚性且对收入的弹性较低,我们倾向于推迟的摆动远甚总量的消失,因此全球疫情的结束时间会成为重要的影响因子,聚烯烃定价会不断反映这一预期的变化。此外,供应端海外装置的运行与向中国的出口也有因物流停滞而推迟的风险。

  我们认为L与PP一季末的下跌已经一定程度反映了供需压力上升的预期,二季度策略应更多关注品种自身特点与疫情发展变化可能导致的预期差,以及下方的成本支撑。

  策略推荐:

  单边:(1)若海外疫情出现拐点,建仓PP多单(2)若PP价格跌破西北MTO/P成本并迫使装置停车,可考虑抄底建多,交易向上波动的机会

  套利:(1)L 9-1反套(2)做多P-L 09

  上行风险:疫情有效控制、原油价格反弹 下行风险:疫情持续失控,经济陷入衰退。

  PTA、MEG季报 否极泰来,蓄势回升

  报告要点:一季度PTA和MEG供需错配严重,库存大幅累积,价格也在同期出现连续下跌。二季度供需过剩压力将显著缓解,价格在二季度存在底部企稳并回升的机会。

  摘要:

  一季度疫情对国内需求的冲击主要来自国内,疫情冲击之下,一季度PTA和MEG价格累计下跌幅度超过1600元/吨,跌幅超过30%。

  一季度后半期国内疫情趋于稳定,聚酯生产从中断过程恢复,但随着疫情在国外的扩散,带来国内纺织服装出口订单的下降以及出口恶化的预期的增加。我们认为,聚酯生产预计难以实现同比的高增长,但生产回归常规水平是可预期的。

  PTA供需:二季度供需过剩的压力在降低,虽然新投产装置继续提供稳定产量增量,但同时国内存量装置自3月份以来明显加大生产调整的幅度,预计在二季度存量装置的平衡过程仍然会继续出现。

  MEG供需:一季度价格的连续下跌,导致煤制MEG生产的现金流在持续恶化,带来二季度供给的平衡量的增加,我们预计,在当前计划检修及降负规模,国内MEG产量较一季度平均水平有望出现5~10万吨左右的降幅。

  操作策略:原油价格在25~30美元/桶区间内波动下,预计PTA现货价格波动区间在3000~3400元/吨之间;期货策略方面,PTA期货下跌继续修复加工费高估的状况,但绝对价格已处在底部,建议关注低位企稳带来的做多机会。期权策略方面,当前期权合成已高于标的期货合约价格,一定程度上体现了底部区域看跌预期的降低,建议买入PTA2005-C-3300或TA2009-C-3400的看涨期权。

  MEG方面,预计MEG外盘价格波动低点在330~350美元/吨附近,对应国内MEG现货价格重心预计在2800~2950元/吨。从价格对比来看,我们认为当前国内MEG价格已处在底部区域,同时,考虑到二季度国内MEG市场过剩压力的缓解,存在企稳的机会,建议关注底部区域企稳并回升带来的做多机会。

  苯乙烯季报 过剩并未有效缓解,反弹唯有疫情好转

  报告要点:苯乙烯价格一季度破位下行,第一轮驱动源于国内疫情爆发与新装置投产,利润走低倒逼减产,第二轮驱动来自原油价格暴跌与海外疫情扩散,成本受到原油与汽油的拖累。展望二季度,在欧美疫情没有出现拐点之前,我们认为苯乙烯难有趋势性反弹的机会,供应端全球仍有40万吨单季同比增量等待消化,需求端家电、地产与汽车消费都受到了疫情的冲击,成本端纯苯虽相对原油已在底部,修复驱动却要依靠汽油,绝对价格也无法独立于原油,因此难言底部已经出现。

  摘要:

  回顾一季度走势,苯乙烯价格破位下行,第一轮驱动源于国内疫情爆发与新装置投产,主要作用于利润,倒逼供应收缩,第二轮驱动来自原油暴跌与海外因疫情封城,原料纯苯受到甲苯调油价值拖累,令苯乙烯价格也被迫跟随成本走低,避免供应回升。

  展望二季度供需,苯乙烯仍无法令人乐观,供应端浙石化、恒力与海外检修恢复的增量将远超国内减产,全球单季供应同比增幅或达40万吨,而需求端家电、地产与汽车作为对居民收入敏感的耐用消费品会受到疫情极大的冲击,鉴于一季末库存仍居历史高位,再库存已无空间,必须有更大力度的减产才能重建平衡,路径只能是生产利润进一步走低。

  成本方面,我们认为纯苯价格相对原油已在底部区域,但自身并不具备修复驱动,还要依赖汽油表现,同时绝对价格也无法独立于原油。

  综上所述,我们认为在欧美疫情出现拐点以前,苯乙烯价格不具备趋势性反弹的驱动,底部难言已经出现。

  策略推荐:

  单边策略:(1)若美国疫情确认拐点,EB 09建立多单(2)若全球疫情未有效控制,但苯乙烯价格因货币与财政刺激政策而反弹,则逢高抛空

  对冲套利:(1)全球疫情出现拐点之前,EB 9-1维持反弹抛空思路(2)若能与交割库确定库容,买现货-抛盘面05

  上行风险:新冠疫情有效控制、原油价格向上反弹

  甲醇季报 驱动与边界博弈,甲醇或逐步由弱转强

  摘要:

  观点:疫情导致海外甲醇需求下降是确定的,二季度甲醇进口量回升到高位也是相对确定的,全球供需要平衡仍需要国内供应缩量和内需得到有效恢复和增长。若海外疫情4月底出现拐点,考虑到需求有个恢复过程,整体行情拐点或在5月,当然考虑到国内需求恢复和供应缩量支撑,下行空间和驱动或受限,预计二季度主力09合约价格运行区间大概率为1600-1900元/吨。

  核心逻辑:

  产区在库存和亏损压力下,关注5月前后甲醇春检是否放量

  3-5月份甲醇季节性检修,而今年由于疫情影响,检修有所延迟,考虑到3月供应快速恢复,而需求恢复相对偏慢,产区也再次累库,目前累库压力有所回升,如果没有春检,累库压力叠加亏损压力,检修概率会增加,因此我们认为二季度检修预期仍是有所期待的,关注5月前后启动情况。

  4月后MTO需求稳中恢复,传统需求仍在逐步恢复中,内需支撑渐增

  浙江兴兴MTO计划4月初重启,山东阳煤恒通计划4月中旬重启,斯尔邦短期检修后,3月底已重启,大型MTO工厂基本上都已检修,虽然二季度烯烃装置有季节性检修,但多集中在CTO这端,这或反而给甲醇带来一定支撑;传统需求去看,3月份恢复仍偏慢,特别是MTBE基本上维持低位,我们认为4月仍有逐步恢复的可能性。

  海外需求下滑或致我国进口超预期的风险仍存在

  甲醇全球需求格局去看,国内需求占比70%,欧美和亚太地区占比23%,年度需求量预估在2200万吨左右,主要是甲醛、MTBE和生物柴油,考虑到欧美有50%左右的需求区内供应来满足,我们预估需求下滑10%左右对外围形成冲击,需求量或下降220万吨,或将导致我国二季度进口出现一定增量,这无疑会增加国内供应压力,因此重点关注到港量的变动。

  操作策略:单边先弱后强,09合约在1650以下或逢低布局多头,9-1先反套后正套,PP09-3*MA09在1200左右或布局价差缩小

  风险要素:全球疫情失控导致经济陷入衰退,进口增长超预期

  尿素季报 先累库后去库,尿素或筑底后反弹

  摘要:

  观点:二季度需求先弱后强,玉米和水稻追肥旺季6月启动,5月中下游或开始备货,且6-7月需求占全年60%,考虑到供应相对稳定,二季度库存或大概率先累后去,因此价格驱动上或先弱后强,鉴于目前价格临近成本附近,操作上建议逢低偏多为主,预计09合约价格区间为1500-1900元/吨。

  核心逻辑:

  二季度需求或呈现U型走势,等待追肥旺季推动反弹

  农业需求方面,3-4月返青肥过去后,或进入阶段性淡季周期,且印标需求也逐步进入淡季,4月份或有一定需求压力,而5月或逐步出现需求拐点,且持续低价情况下,拐点或提前出现,中下游逐步启动补库,到6月开始正式追肥旺季,支撑也将延续。

  二季度工业需求无淡季压力,反而存在间接支撑

  受疫情影响,一季度板材开机率处于低位,且3月恢复较慢,所以二季度或有回补空间。虽然历史上二季度对于工业需求处于季节性淡季,但今年情况特殊,叠加基建和房地产政策刺激,可能会出现淡季不淡的情况,至少环比没有需求减量压力。

  新增产能推迟到下半年,存量供应或缺乏增长弹性

  一季度由于疫情影响,工厂开机率和日产量都要高于往年同期,这也是3月价格大幅回落的重要原因。不过进入二季度后,考虑开机率已高位,且生产利润大幅缩水,虽然不会大幅调低开机率,但也没有进一步提升开机率的空间,前期利空或陆续出尽。另外就是国内投产概率比较大的四套新产能预计都推迟到了下半年,因此二季度供应压力或不大。

  操作策略:单边先弱后强,09合约在1500附近逢低布局多头。9-1小幅反套后正套,也可以逢低布局正套。

  橡胶季报 需求冲击主导2季度行情,橡胶低位偏弱

  策略摘要:

  2020年二季度新冠疫情全球的发展情况将是天然橡胶价格波动最主要的影响因素。中国乃至全球的天然橡胶需求下滑是大概率的事件。正是由于需求的大幅缩减,在供应端的缩减不足的情况下,天然橡胶的价格需要在低位水平维持更长的时间来使得供需能够平衡。

  橡胶需求下滑已成定局。内需方面,替换胎以及配套胎的需求已经产生明显的减少,海外疫情的输入延长了国内内需复苏的时间。出口方面,中国轮胎出口地主要集中在欧美,而欧美是目前疫情发展最为严重的区域,仅美英德韩意这五国的轮胎出口就占了我国轮胎出口的16%。此外,轮胎消费数量与GDP存在正向关系,新冠疫情蔓延下,全球的经济增速都存在着大幅下调的预期,因此占了国内轮胎半壁江山的轮胎出口实际存在着全面的下滑风险。

  供应同样存在缩减预期,但高库存下供应的减量利好将被对冲。中国与泰国存在开割延迟的迹象。泰国由于降水偏少以及原材料价格过低的影响,其整体的产出积极性较低,预计产量将出现进一步的缩减或者同比降低。各国的封关锁国政策可能对全球物流产生影响,橡胶的进口存在着不确定的减少风险。然而,国内库存水平较高,在完全无进口的情况下,也够国内使用2个月左右。高库存抵消的很大程度的供应不确定性利好。

  政策与宏观显著性利多远期市场。从长周期角度来看,目前全球的货币宽松以及财政刺激政策对于橡胶的利多是一定的。但从需求的核心影响分析,对短期需求并无明显帮助。

  二季度,橡胶价格将在偏低价格水平上波动。全乳现货价格将在9000~10500的范围波动。沪胶09的波动区间在9000~11000,20号胶价格在7200~9000。

  操作策略:疫情得到控制前,可偏空交易。如海外疫情得到控制,则低多为主。

  风险提示:

  利多因素:产区受疫情影响加重;海外疫情被快速控制。

  利空因素:由于疫情带来的经济冲击导致下游企业大面积发生经营困难。

  纸浆季报 供应利好刺激前期上涨 中期仍将回到低位

  策略摘要:

  二季度,纸浆全球供需将继续双弱格局,国内依旧供需双强,国内外库存依旧是中期的价格压制因素。节奏上,供需初期会由于供应不确定性以及下游高利润状态出现偏强走势。但到5月后期,由于进一步增长的驱动不足,价格在相对高位会开始承压。现货上涨压力位预计落在4700~4800元/吨(山东针叶)。

  供应端,全球供应呈现利多消息不断,但中长期供应减量或有限。Q4新冠加大了阶段性意外减产的发生概率,产浆与运输在海外疫情未受得到有效控制但严重性被逐步认识的过程中面临巨大的不确定性。供应消息面会呈现利多不断出现的状态。中长期角度看,浆厂自主减产的意愿还不显著。即使在意外频发且价格低位的19年下半年,浆厂并没有明显减量。二季度看,国市场仍是全球纸浆消费最景气地区,国内进口继续高位。

  需求端,随着国内疫情好转,终端消费增速短期好转,但中期增速承压。国内疫情明显已经被控制住,经济活动正在逐步正常,终端需求也将随之不断恢复。然而,国内外经济的下滑对于纸品的终端消费是会有明显抑制的。目前并未见到需求端的额外增长拉动,因此进入正常水平之后,速增长速度将会趋缓。分品种看,文化纸增长预期或会走弱,文化纸价格承压;生活纸整体好转,但供需过剩会限制其利润上升空间。

  库存端,国内库仍会持续去化,但海外库存预计增长。Q2出现内强外弱,在更长周期上,货源会向国内流动。

  操作:4月在疫情未完全控制前,做多为主。5月与6月,随着供应、物流恢复正常,现货端利多不断消散且叠加9月合约的交割压力,可高位抛空。盘面价格角度,09合约预计先涨至4850~4950,随后开始转弱。

  风险提示:

  4月下跌风险因素:海外疫情好转,浆厂停产并未持续出现,物流状况好转。

  5、6月上涨风险因素:经济刺激政策明显带动需求持续增长;供应持续出现障碍不能复产。

关键词阅读:尿素 纸浆

责任编辑:窦晓芸
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